芝加哥，1931年。
国会对布什政府七千亿救市计划的首次拒绝给人留下了一个非常不愉快的记忆。而就在1930年的那场大风暴到来前夕，参议院通过了Smoot-Hawley关税法，这一法案提高了近20000种进口商品的关税，历史学家们将这一法案的通过定义为通向美国经济大萧条的决定性步骤——在美国国会山为改变世界领导格局吹响号角时，他们也为美国带来了进入经济大萧条的转折点。
我们有充足的理由质问美国的立法者们会不会再次将我们带上这条不归路。由债务引发的房产泡沫的爆发以及银行们所承受的严重损失，再加上近些日子以来的政治动荡，为我们建立起了一整条隆隆运转的连锁反应，在这一连串有史以来最糟糕的经济反应之下，我们走进了一个新兴的二十一世纪版经济大萧条之中——虽然政府的救市计划已经得到了切切实实的核准。
美国——更不用说西欧了——受到了被专家们称为“去杠杆化”（deleveraging）的恶性循环的控制。背负着远超出自己支撑能力的累积性债务，为数众多的家庭和金融机构们被逼着偿还它们。而如此之大的经济压力则来源于他们借钱购买的资产价格下降。这是十分残酷的反作用力。而当众多的家庭及银行们堕入破产的深渊时，更多的资产也就变成了市场上的废弃品，促使其价格水平一路下滑，并迫使更大程度的去杠杆化出现。这一过程的推理是如此之大，以至于即使现在政府花去了纳税人七千万的血汗钱，仍有可能无法缓解局面。
以普通家庭为例，其负债占GDP总量的比率从1980年的50%一路飙升至2006年的顶点100%。换句话来说，现在普通家庭拥有整个美国经济在一年内能够产出的全部产品。迅速增长的贷款中的绝大部分都被用于投资不动产市场。其结果便是泡沫的产生，在其巅峰时期，美国的平均房价每年要增长20%。之后——就像是泡沫们经常会导致得那样——它最终爆发了。S&P Case-Shiller index房价指数显示，自2007年2月开始美国20大城市的房价就开始下跌。而且下跌速度不断加剧。6月份的房价比一年前下降了16%。在某些城市——像凤凰城和迈阿密——其房价下跌至其巅峰时期的三分之一。而美国不动产市场自美国经济大萧条之后还从未面对过这样的情况。瑞士信贷预报约有13%的带有抵押贷款的私房屋主的下场将会是失去他们的家园。
而银行和其他金融机构的处境则更糟：他们所担负的负债量像滚雪球一般迅速增大。2007年财政部门的负债量是GDP的116%，相对而言1980年的负债量则只有21%。而银行所负载的资产的贬值速度也要比普通家庭所持有的更快——由BBB额定的抵押证券大约贬值了55%。
到目前为止，美国银行已经承认有三千三百四十亿美元的亏损和资产贬值，而几乎额以肯定的是其总数还会更高。为了偿还债务，他们必须设法筹集到二千三百五十亿美元的资本。而问题是九百九十亿美元的净损失也意味着他们必须从自己的财务报表中挤出这一数字的十倍——大约是一万亿美元——以维持他们资产与资金之间的定比。这意味着将要大量的减少贷款，因为一家银行的资产就是其贷款额。而贷款的减少也就意味着缅因街上的商业条件更加严峻。你们当地的汽车销售商很有可能没有办法拿到贷款以维持他的投资和汽车销售。为了维持生意，他将会解雇他的一些员工。那么预期将会出现全国性的失业潮。
任何怀疑美国在经济不景气中的领头地位者都将被否定包围。在一份年度报表上可以看到，零售量及工业生产量双双下降。而失业率已经站上了五年以来的制高点。而我们所遇到的麻烦则是，我们所领导的是一场像2001年得那样短期的、相对较轻的经济危机——还是像最近所出现的观点那样这场经济危机将会是1930年代的再现：2.0版经济大萧条。
历史轨迹
我们将转过头来重新审视1929年那场由股市崩盘所引发的经济大萧条。华尔街的崩溃通常被认为开始于那个“黑色星期四”——1929年10月24日。在这一天，道琼斯工业平均指数下降了2%——虽然在那之前的9月份市场便已近开始下滑。而在之后的“黑色星期一”，市场更是义无反顾地下跌了13%，之后的一日再跌12%。在之后的三年间，美国股票市场下跌了难以置信的89%，并最终在1932年触底。直到1954年之前其指数再没有到达1929年巅峰时期的数值。
在这一年的9月29日，就在投资者和商人们为国会拒绝财长Hank Paulson所提出的就是政策而措手不及时，股票市场遭遇戏剧性的下跌水平：道琼斯当日下跌了大约7%，这样的单日下跌水平自这一指数于1896年出现以来仅有17次可与之匹敌。自其在前一年十月达到顶峰以来，道琼斯指数下跌水平已超过了25%。
然而真正引起美国经济大萧条的潜在原因——就Milton Friedman和Anna Jacobson Schwartz在他们于1963发表的专业书籍《美国货币流通史：1867-1960》（A Monetary History of the United States: 1867-1960）所言——不是由于股票市场的崩溃而是由于应行连续破产所导致的信用市场的“急剧收缩”（great contraction）。
信用紧缩在股票市场崩盘前几个月就表现了出来，此时的商业银行已有高达八千亿美元的组合存款被延迟支付。这一数量在1930年末期变成了一个极为庞大的数字——608家银行倒闭了——这其中还包括合众国银行（Bank of the United States），其存款数量就占去了全部消失的存款数量的三分之一。（合并谈判这根救命稻草的失败是美国经济大萧条史上的另一个关键时刻。）
正如Friedman和Schwartz所看到的那样，美联储可以通过降低利率、增加贷款和买入债券的方法（所谓的公开市场操作（open-market operations））来缓和危机。而与此相反的是，它通过减少对银行系统贷款的方式把事情越弄越糟。这么做反倒逼迫越来越多的银行变卖其资产以增加偿债能力，驱使着债券价格一路下滑并使得各大银行的财务报表看起来更加糟糕。而时间转至1931年一月至八月间，下一波的银行倒闭风潮迅速袭来，在这一风潮之中商业银行存款数量跌至二十七亿美元——只有先前总数的9%，到了1932年一月，1860间银行倒闭了。
就在1932年的四月份，迫于巨大的政治下，美联储试图通过大范围的公开回购行为来控制局面——这是其为反击清偿危机所作出的首次努力。虽然这一努力最终也没有将美国从1932年末的最后一次银行倒闭风潮中拯救出来，而这一风潮也促成了首次全国“银行休业日”（全国所有银行暂时停业）的出现。
当新任的罗斯福政府将促使美元贬值这一谣言四起于美国境内时，一场将美元兑换至黄金的大战也出现了，美联储提高了贴现率，导致总统富兰克林·罗斯福不得不于1933年三月六日为全国性银行休业日，这正是他上任的两天之后——“休业日”过后，2500家银行消失了。
而过去与现在的最大区别在于美联储主席本·伯南克已经从历史当中学到了很多——不要惊奇，只当他曾集中学习过大萧条时期的一切。自2007年八月出现了来自于信用紧缩的攻击以来，伯南克一再的降低联邦基金利率，从曾经的5.25%开始一直向下，其实际利率在上周一度到达了0.25%。它通过各种手段将资金源源不断地注入进体系当中：在过去的13个月里他一共花去了一千一百万亿。
财政部也采取了其在大萧条期间从未采取过的措施。在那时，大多数人都认为政府应当在经济危机期间努力平衡预算，就算是政府减少了福利支出并提高了税率。而受到John Maynard Keynes启发的一代经济学家们告诉我们，这绝对是彻彻底底的错误举动。经济衰退期间的政府赤字是绝对有好处的，凯恩斯主义者们这样声称道，因为这样可以刺激需求。而现在的布什政府，在急速发展的岁月里一直保有者大量的赤字，而现在它们看起来似乎还要扩大这一数字。
当然，就算是没有七千万救市计划，保尔森也会开出一些巨额支票——给予并购贝尔斯登的摩根大通以经济支持，以及用于抵押怪物房地没和房利美的国有化，当然还有保险巨人AIG的救援计划，Washington Mutual与摩根大通以及美联银行与花旗银行之间的并购。
有人说就算你不断地往里面撒钱，也没有办法解决问题。可是这就是美联储以及财政部正在做的。在新一次经济大萧条爆发的危机之下。他们必须将人们对超过两千万亿美元偿债能力的担心。我们完全可以称之为“平抑大行动：被否定的大萧条”（Call it the Great Repression: a Depression denied）。
为何经济大萧条的发生足以被避免
现如今，被重起了的救市计划看起来似乎有可能会被放行了。但是这个世界似乎还是要被严重的市场低迷所笼罩，银行间贷款仍然被冻得死死的，虽然美联储的清偿之火已经燃起。随着Washington Mutual和美联渐渐衰竭，那些为银行股和政府债券而疯狂的人群成为了理所当然的新一批的受害者。随着经济不景气的进一步深入，缅因街的大企业们将会纷纷倒闭。而价值六兆二千万美元的信用违约互换市场将成为不折不扣的炸药桶。
更何况，这将不仅仅只是美国的危机。欧洲的银行们也在纷纷倒闭。欧元区与日本的经济增长率比起美国新兴市场来其下挫程度要更甚一层并使得这些地区承受着巨大的压力。除巴西以外，BRIC经济今年年内有可能会下挫40%或者是更多。
至于亚洲地区能够在这一次的经济危机中“独善其身”的想法显然是太过天真了。中国和玫瑰在金融上走得是如此之近一种与我们都可以称之为“中美国”。当房地美与房利美濒临于崩溃的边缘时，我们惊奇的发现中国近五分之一的货币储量是由其国债换来的。这并不奇怪，自阿过去的几十年里这个国家一直致力于投资于货币市场以防止人民币升值，中国已经累计数量巨大的以美元命名债券。
最后，之所以致使经济大萧条如此的令人沮丧主要是因为这是全球化世界。1929至1932年间全球七大经济体的产量总和共下降了20%。美国与德国的失业率一路飙升直至33%以上的顶点。世界贸易塌陷了三分之二，其中不少是对Smoot-Hawley关税的报复。
而正当我们几乎可以肯定将要面对全球经济减速的同时，我们也有可能已经避免了另外一场劫难。现如今，与经济大萧条不同的是，央行与政府部门们知道比起在产出与工作上造成巨大的损失，他们最好让还是赤字继续下去并印出更多的钞票来。而对于许多国家而言，美国式存款保险的引入也就意味着银行们更易受到存款人的伤害。最后，可能性依旧存在（虽然胜算比一年前更小），在他们屈服于另外一场大收缩之前，亚洲与中东的财富资金将介入美欧银行的大调整之中。
在经济危机的无限空间之下，经国会核准的救市计划也许只是权宜之计。但是就算是权宜之计也比没有强。如果什么都没有，那么这将向全世界发出这样的信号——于1930年代不同——美国正努力避开金融灾难并回避经济大萧条的发生。
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