金融市场
华尔街的噩梦
2008年8月28日
经济学人编辑部
为何信贷紧缩持续如此久
信贷危机就像好莱坞的电影里不怕子弹的怪物一样，拒绝躺下受死。美国当局已经通过减息、减税，特别流动资金计划和银行送股分红等方式打击这头巨怪，但它仍然笨重地前行，每步都在威胁新的受害者。今年全球股票市场正承受着两位数的损失，这次的起因又是因为糟糕的信贷市场。
对于在20世纪八九十年代受过教训的投资者来说，危机持续的时间让人吃惊。无论是1987年黑色星期一后（当时美国股市几乎下跌了23%）央行迅速的救市行动，还是1998年对冲基金长期资本管理公司的垮台事件，都表明“买在底部”永远值得。
而这次事情发展与以往不同，原因在于这次面临的是双重的冲击。紧随房价及与之相关的证券下跌之后，市场还得面对大宗商品价格的狂涨。这迫使特别是英国和欧洲央行不能随心所欲地放宽货币政策。即使是美国，其利率也只比商品价格暴涨前（2003年）低1%。
另外，这双重冲击的联合效应使对货币政策和宏调政策产生不确定性。央行会被迫“无计可施”并（暗示明确地）调高通胀目标来反映现实吗？要不然他们会宁愿经济衰退而下定决心打击通胀吗？拯救投资银行的代价会是引入一个新的苛刻的监管体系来限制未来信贷（和经济）的发展吗？面对这些不确定性，投资者不能因为这而被指责为过于谨慎。
危机作用于银行业的方式也说明了为什么会持续如此之久。汇丰的经济学家史提芬·金指出，20世纪90年代的金融危机，从通过瑞士银行拯救崩溃的美国存贷系统，到日本债务通缩，也拖了很久。正如金先生说的：“如果不肯也不愿意放贷，货币政策不肯这么有效。”
但糟糕的是，银行的问题与经济体的其他部分形成了一个循环。当银行陷入困难，他们限制放贷。于是轮到企业和消费者的生存陷入更大的困难，这让他们不得不削减开支并且无法偿还债务。这又迫使银行在以后（的放贷上）更加谨慎。
最近的经济数据显示了萧条在蔓延。无论是德国还是日本，都在早前享受着信贷膨胀带来的繁荣，但现在他们都在受罪。德国商业信心指数下跌到了三年来的最低点，根据8月26日公布的最新调查，“信贷紧缩正在由美国为中心的金融危机转变为全球经济危机,”咨询机构绝对战略研究中心的大卫·鲍尔说。
另一个导致危机持续如此久的原因是它是滋生于先前的繁荣环境中的。每人都借钱，从房主买些不可能负担，只能寄望资本增值的房子，到投资者因为额外的“支持”而购入复杂的高收益债券产品。
这些投资者，都间接或直接地对银行表示感谢。即使钱是从“市场”借来的，放贷者可能是对冲基金、管道或结构投资工具，而所有这些机构的钱最初又都是从银行来的。从前融资的泉水如今完全干涸了。
这说明了在特别是债券市场，投机商至今缺席的原因了。如果你担心的所有风险就是逃债，那么投资评级债券在5年的长线里看起来非常吸引。但在这个市场，大多数投资者只是做3到6个月的短线；在收益前先遭受损失，他们不能承担这个风险，那样他们要被迫割肉。
所以，市场（和发达经济体）正在等待恢复的催化剂。较低的商品价格暂时起作用，如果这鼓舞央行减息将效果更佳。美国的房价也可以成功探底。但危机看上去必定要拖延到2009年，甚至拖到接下去的几年。毕竟，恐怖电影往往有几个结局。
【本文翻译仅为外语学习及阅读目的，原文作者个人观点与译者及译言网无关】
